隆基綠能(601012)：短期業績低于預期 HPBC差異化競爭

事件：公司2023 年前三季度實現營業收入941.00億元，同比增長8.55%;實現歸母凈利潤116.94 億元，同比增長6.54%。2023Q3 單季度實現營業收入294.48 億元，同比下降18.92%;實現歸母凈利潤25.15億元，同比下降44.05%。

Q3 業績低于預期，期間費用增長明顯。2023 年前三季度，公司實現單晶硅片對外銷售37.45GW;實現單晶電池對外銷售4.71GW;實現單晶組件出貨量43.53GW，其中對外銷售43.12GW，自用0.41GW。2023Q3單晶硅片、電池、組件外銷量分別為14.47GW、1.43GW、16.63GW。2023Q3 公司綜合毛利率20.77%，環比提升0.77pp。期間費用方面環比增長較大，因組件銷售質保金正常計提，銷售費用環比增加9.44 億元;管理、研發費用環比分別增加3.61 億元(因股份支付加速行權增加)、1.05 億元。財務費用因匯兌收益影響減少，環比增加12.09 億元。2023Q3 公司對聯營企業和合營企業的投資收益6.71 億元，主要為參股通威多晶硅項目投資收益。此外，公司計提資產減值10.99 億元。

加碼HPBC電池技術，打造差異化競爭優勢。公司聚焦高效BC 技術迭代升級與產業化，持續提升HPBC產品量產良率和轉換效率。公司HBPC電池投入量產，已達到設計的良率和效率目標。在良率方面，目前公司HPBC 已經達到了95%的良率。公司銅川年產12GW高效單晶電池項目將采用HPBC pro 高效電池技術，預計將于2024 年底開始投產，2025 年底達產。項目的實施有利于實現公司先進高效電池技術的商業化和規?；慨a，進一步強化公司技術和產品優勢，持續引領行業技術創新。

光伏龍頭經營穩健，董事長增持彰顯信心。2023Q3公司經營活動產生的現金流量凈額為41.87 億元，盈利質量較高。公司賬面貨幣資金高達567.55 億元，有充足實力將先進技術轉換為盈利優勢。截至2023Q3末，公司負債率56.35%，保持在較低水平;合同負債163.56 億元，較2023Q2 末增長26.22%。公司提前鎖定未來組件訂單，現金儲備充足經營穩健。公司董事長鐘寶申先生擬增持公司股份不低于1 億元且不超過1.5 億元，彰顯對公司發展信心。

盈利預測與投資建議。公司2023Q3 短期業績低于預期。目前公司經營穩健，提前鎖定未來訂單，現金儲備充足。HPBC產能預計年底全面達產，HPBC Pro將于明年底投產，打造差異化競爭優勢。預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為150、162、186億元，對應PE 分別為12、11、9倍。給予公司24 年14倍估值，對應目標價29.96 元，維持“買入”評級。

風險提示：美國政策制裁風險，新技術投產不及預期風險，匯率波動的風險。